新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第76期:美联储降息能刺激投资吗

作者:jizhe    来源:025zxw.com    发布时间:2019-08-25 02:00    浏览量:

美联储降息能刺激投资吗

    美联储于7月FOMC会议宣布降息25个基点,下调联邦基金利率至2.00%-2.25%区间,并于8月1日结束缩表计划。此次降息的一个重要理由是投资低迷。二季度经济增长2.1%,增速较一季度放缓1个百分点,私人投资和净出口是拖累经济下滑的主要因素。

    美联储降息,将在一定程度上帮助企业增加投资,支持经济活动、家庭和企业信心,缓解美国经济放缓。特别是对资本密集型的制造业企业和对利率敏感的建筑业企业来说,降息的提振作用会相对明显。然而,降息虽可以在边际上刺激投资,但或许无法从根本上改善投资增速下滑。这是因为美国投资增速下滑是一个长期问题,其原因有多方面:

    第一,垄断能力增强。1980年代以来,发达国家反垄断有所放松,加上信息产业兴起,而信息产业“赢者通吃”特征比较明显,整体市场的垄断性增强,企业进入率和退出率下降,由于竞争受限,企业通过扩大投资争夺市场份额的动机减弱。垄断形成之后,企业更愿意提高价格,来获得利润,同时扩大新产品产能的必要性也下降。这就导致企业的资本高回报率和低投资率共存,高利润没有用于投资,而是用来分红和股票回购。

    第二,产业结构发生变化。重资本时代,需要大量的投资,1990年信息技术革命开启,信息产业需要的投资较传统行业要少。全球服务业的比重也越来也大,需要的资本投资也比较少。另外,经济全球化下,发达国家在一些制造业方面,面临着新兴经济体的竞争,一些企业最终退出了市场(Gutiérrez和Philippon,2017)。

    第三,资本品价格下降。三十多年来,资本品生产效率提升,资本品相对消费品的价格持续下滑,一方面,同样实际规模的投资需求下,名义投资额下降,另一方面,价格效应会刺激企业增加投资,哪个效应占主导取决于资本劳动替代弹性。如果资本劳动替代弹性较大,后者效应将占主导,从而导致投资率不会随着资本品相对价格下滑而下降,但是大部分经验研究表明资本劳动替代弹性并不大,资本品相对价格下降抑制了投资率。

    第四,企业生产经营预期不佳。需求低迷、经济不确定性增加等也被认为企业投资动机不强的原因(Bussiereetal.,2015)。由于缺乏大的技术创新带来的新产品,受边际效用递减影响,逆周期调节效果越来越弱。老龄化也是需求低迷的原因之一。次贷危机后,欧洲又爆发主权债务危机,货币政策效果减弱,财政政策面临债务约束,贸易摩擦不断,世界经济不确定性增加,经济前景不佳,企业更不愿意投资。

    对于上述原因导致的投资增速下滑,货币政策效果是有限的。特朗普减税后,很多公司用来回购股票,而不是增加投资,减税虽然短期有效,但效果很快就会消退。这种情况下,或许只有发生大的技术革命,才能刺激消费、投资,给世界带来新一轮的经济增长。

    日本二季度GDP超预期增长,但下行风险仍存日本二季度实际GDP年化季环比初值超预期增长1.8%,已连续三个季度扩张,主要是资本支出受建筑行业提振而持续增长。但在全球经济动能放缓、贸易前景不明朗、地缘政治不确定性仍存的背景下,日本出口前景疲弱,或将拖累日本经济增长。日本央行曾表示,如果经济面临的下行风险增大(主要受海外经济体的影响),通胀向目标值趋紧的可能性大幅减小的话,将毫不犹豫地采取进一步宽松的措施。

    避险情绪不减,美元指数回落

    全球贸易局势前景依旧不明朗、全球经济增速放缓预期仍存,市场避险情绪浓厚,投资者涌向黄金等避险资产,令美元指数承压收至97.571。受短期情绪影响,人民币对美元贬值,但相对于一揽子货币大体稳定。截至8月10日,美元兑人民币即期汇率收至7.0520BP,美元兑人民币汇率中间价收至7.0136。

    商品指数多数上行

    中美贸易紧张局势尚未缓解,全球经济下行压力变大,各国央行货币政策相继宽松,避险情绪攀升刺激金价上行。螺纹钢库存回升,且处于近年来同期高位,利空螺纹钢价格。焦炭库存虽有下降但总体偏高,且钢厂利润收缩导致需求放缓,利空焦炭价格。电厂日耗回落,港口煤炭库存回升,利空煤炭价格。中美贸易战前景尚不乐观,人民币贬值导致进口大豆成本预期上升,推升豆粕价格。

    风险提示:美联储货币政策超预期。

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